ナノディメンション、デスクトップメタルとストラタシスの合併を阻止しようとする

Antarctic Bear の紹介: Stratasys と Desktop Metal の合併は業界で話題になりましたが、Nano Dimension は事業統合を妨害しようとし、両社の合併に強い不満を表明しました。

ナノディメンションのCEO、ヨアヴ・スターン氏
2023年6月1日、アンタークティック・ベアは、1時間の会議中に、ナノ・ディメンションのCEOであるヨアヴ・スターン氏がストラタシスとデスクトップ・メタルの取引に関する自身の見解を述べた複数の声明を発表したことを知りました。彼は、Nano Dimension による Stratasys の買収が株主に長期的な価値をもたらすと考える理由を説明し、Nano Dimension による Desktop Metal の買収の試みが棚上げになった理由を分析します。

スターン氏は電話会議で、デスクトップ・メタルとナノ・ディメンションは2022年11月から協議を行っており、デューデリジェンスの一環として両社が相互訪問を行ったことを明らかにした。

スターン氏は、デスクトップ・メタルが8億ドルを要求していると述べたが、この数字は同社の価値を過大評価していると彼は考えている。同氏はまた、自身の計算によればデスクトップ・メタルの粗利益率はマイナス3%であることを示しており、デスクトップ・メタルは株主価値を20億ドル以上損なったと主張した。スターン氏はストラタシスとデスクトップ・メタルの合併を「救済措置」と表現した。「現金が不足している」と彼は語った。

スターン氏はまた、デスクトップ・メタルが5月30日に発表した期間限定株主権利プラン（ポイズンピル）は違法であり、裁判所がこれを覆すと予想していると述べた。同氏は、ナノ・ディメンションが自社の提案のメリットについて十分な数の株主を納得させることができれば、6月26日までに取引を完了したいと述べた。ナノディメンションは、2023年2月6日から2024年1月27日まで有効な独自の株主権利プランも制定しており、筆頭株主からは「ポイズンピル」と呼ばれている。

△2020年にデスクトップメタルが株式を公開し、その技術に対する投資家の関心が高まった。
「SPAC難民」と歴史は繰り返されるのか？

スターン氏は、過去2年間にわたり、ナノディメンションは少なくとも350社を買収対象として検討してきたと説明した。現在、候補企業は50社に絞り込まれており、ナノディメンションはこれらの企業にコンタクトを開始している。

Nano Dimension の CEO は、Desktop Metal を「SPAC 難民」と表現しています。同氏はさらに、「3Dプリンティング業界にはSPAC難民が5社ほどいるが、我々は全員と話をした」と付け加えた。スターン氏は、3Dプリンティング業界では110億ドル以上がSPAC（特別買収目的会社）取引に投資されていると考えている。

さらに、2020年から2021年のSPACブームは、2010年から2012年の逆合併ブームと類似点があることも注目に値します。逆合併または逆買収 (RTO) は、取引所に上場するための迅速な方法です。 SPAC 取引では過去の取引履歴や負債のない新しい事業体が作成されるのに対し、RTO では休眠状態だがまだ上場しているシェル会社が使用されます。どちらの上場方法も、従来の投資銀行が支援するロードショーを回避します。 SPAC は、より迅速かつコスト効率の高い株式公開の方法と考えられています。 Desktop Metalは2020年にIPO申請を開始し、3Dプリンティング業界におけるSPACの波を開始したと考えられています。しかし、ナノ・ディメンションは2014年に逆さ合併で株式を公開したが、この手法は報告書の中で「困難で比較的異例」と評されている。

△デスクトップメタルの3Dプリンターは幅広い業界で採用されていますが、特に自動車用途に適しています
合併を阻止しようとしているのですか?

スターン氏は電話会議で、ストラタシスの株主とナノディメンションの株主という2つの主要株主グループに対して断固とした姿勢で語った。同氏は、ナノ・ディメンションがストラタシス株に対する提示価格を数回にわたり引き上げており、最初は1株当たり18ドルだったが、最終的には1株当たり20ドルまで引き上げられたと説明した。スターン氏は、ストラタシスの株価が14～15ドルに下落したにもかかわらず、ストラタシスがより高いオファーを拒否したことに困惑した。

スターン氏は、ストラタシス社が約束した違約金について特に憤慨しており、これをデスクトップ・メタル社に対する毒薬だと表現した。同氏は、ストラタシスに対する3,200万ドルの損害（ストラタシスが他の企業に買収されていた場合、デスクトップメタルに帰属していたはずの金額）が、ストラタシスの株価を実質的に1株当たり0.5ドル下落させたと強調した。

スターンは、ナノ・ディメンションが提示した全額現金によるプレミアムを指摘して株主にアピールした。同氏は、3月初旬の加重平均価格より39％高いナノ・ディメンションの全額現金による買収提案は、ストラタシスとデスクトップ・メタルの取引で示唆された希薄化や価値の喪失よりも株主にとって好ましいと主張した。

スターン氏はさらに、ストラタシスの収益と粗利益率は高いものの、実質的には継続的に赤字を出している企業を吸収している点を指摘し、両社の財務上の違いを強調した。

「ストラタシス、あなた方は自社の3分の1以下の規模の会社にお金を払っているのです」とスターン氏は語った。「この会社は年間数億ドルの損失を予想しており、今四半期は少なくともその4倍の損失を予想しています。実質的には、株主の将来ではなく、自社の将来を担保にしているのです」

△ナノディメンションのマルチマテリアル電子3Dプリントプロセス
市場は収益性と投資収益に向かって戻りつつある

スターンは、デスクトップメタルは、粗利益の減少、継続的な現金損失、継続的な資本注入の必要性など、継続的な財務上の問題を抱えており、それがストラタシス自身の収益性に影響を及ぼす可能性があると描写しました。 Nano DimensionのCEOは、この合併ではDesktop Metalのビジネスモデルの根本的な問題は解決されず、Stratasysにとって賢明な動きではないと考えている。

「Desktop Metal と Stratasys を合わせると、キャッシュフローはほぼ 5,000 万ドルのマイナスです」と Stern 氏は言う。「負債を差し引いた純現金は約 3 億 2,000 万ドルです。四半期あたり約 5,000 万ドルの損失です。4 四半期で 2 億ドルの損失です。皆さん、この会社が買収を行うことは決してありません。自らの墓穴を掘るためにお金を使うつもりです。」

スターン氏はさらに、ストラタシス社とデスクトップ・メタル社がいずれも自社の収益予想を達成できなかったことは、両社のビジネスモデルに大きな問題があることを示しており、合併の賢明さについて懸念が生じていると主張した。

「ストラタシスは2014年第4四半期の業績に基づき、2026年に売上高10億ドルに達すると2015年に発表しました。2022年第4四半期には、2025年に10億ドル（約71億人民元）に達すると発表しました。皆さん、市場は変化しました。2021年はもうその時期ではなく、市場は収益性と投資収益率に向かって戻っています。今、市場は私たちとの協力を望んでいます」とスターンは熱く語った。

電話会議中、スターン氏はデスクトップメタルとストラタシスの合併についての見解を詳しく述べ、業界の発展と競争状況についての見解を強調した。

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